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标题: Facebook股价大跌后估值仍过高：应避免投资 [打印本页]

作者: 520503 时间: 2012-9-23 18:46 标题: Facebook股价大跌后估值仍过高：应避免投资

Facebook用户正快速转向移动平台，目前有超过一半用户通过智能手机和平板电脑登录该网站，这一趋势令Facebook也感到惊讶。Facebook CEO马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)需要找到一种新方式，实现移动流量的商业化。Facebook来自传统PC平台的访问量正在下降，而这一趋势不太可能逆转。
　　Facebook的移动业务不一定能获得成功。在移动设备较小的屏幕上，Facebook没有太多空间在不影响用户体验的情况下去投放广告。而随着用户越来越多通过iPhone、iPad和Android应用访问Facebook，他们通过网页访问Facebook网站的时间将下降。作为移动应用市场的主导者，苹果和谷歌将有更多的话语权。
　　估值高企
　　在当前的股价水平上，以2012和2013年每股收益预期48美分和63美分计算，Facebook的2012和2013年前瞻市盈率分别为47倍和36倍。而谷歌和苹果两大科技巨头的2012年前瞻市盈率仅约为16倍。Facebook当前市值为610亿美元，不包括现金则为530亿美元。这相当于Facebook今年50亿美元营收预期的10多倍。而谷歌的市售率仅为Facebook的一半。
　　那么Facebook真正的价值几何？或许只有15美元。这相当于2013年前瞻市盈率24倍、前瞻市售率6倍。然而这仍然不是一个便宜的价格。华尔街平均预计，Facebook明年每股收益将同比增长31%，至63美分。
　　这样的预期仍是非常乐观的，因为忽略了Facebook数额庞大的股票薪酬。Facebook曾向工程师和其他关键员工发放了大量期权，防止他们被其他公司挖走。
　　2011年，Facebook发放了14亿美元受限股，平均每名员工接近50万美元。今年到目前为止，Facebook又发放了10亿美元受限股。Facebook报告的股票薪酬费用明年可能将达到每股20美分。在每股收益预期中减掉这部分费用，那么Facebook当前股价的2013年前瞻市盈率将高达50倍，而即使以每股15美元计算也高达35倍。
　　股票薪酬费用
　　科技行业公司总是呼吁分析师忽略股票薪酬费用，而分析师通常也会这样做。这一做法的理论依据是，只有现金费用才会对利润带来影响。然而这样的想法毫无道理。巴菲特曾指出，在极端情况下，企业会用股权支付所有费用，如果这样计算那么将毫无成本。
　　Facebook去年发放了大量受限股，甚至超过了现金薪酬费用。扎克伯格似乎富于“骑士精神”。他在近期接受采访时表示：“我们支付薪酬的方式是，将发放给你的现金转换成股票。”随着股价下降，Facebook还将向员工发放更多股票。
　　我们对Facebook目标股价的看法可能并非主流。在近40名关注Facebook的华尔街分析师中，只有BMO资本市场分析师丹·萨尔蒙(Dan Salmon)对Facebook的目标股价为15美元。大部分分析师给予的目标股价为20至30美元，而初始目标股价甚至超过40美元。
　　《巴伦周刊》曾两次发布看空Facebook的评论文章。第一次是在今年2月Facebook提交IPO文件时，第二次是在该公司5月份上市前夕。我们认为，在35至40美元的股价水平上，Facebook的价值已明显高估。投资者应当考虑苹果和谷歌，而不是Facebook。自那时以来，苹果和谷歌股价已分别上涨约25%。我们的结论是：“联系好友时用Facebook，投资时避开Facebook。”
　　看多者的理论
　　看多Facebook的投资者普遍认为，扎克伯格和他的公司能找到新的方式，利用该网站的9.55亿每月活跃用户获得收入，无论是通过移动业务还是桌面广告、电子商务、搜索、网络游戏，以及其他尚未出现的新模式。这些投资者认为，不应对Facebook当前的业绩过多关注，因为该网站才刚刚起步。
　　目前，Facebook平均每用户每年营收为5美元。看多者认为，在未来5年内，这一数字将达到2至3倍。扎克伯格在近期参加TechCrunch Disrupt大会时表示，从基本面来看，Facebook移动业务进展良好，但却被外界低估。实际上，只有家庭主妇或狂热信徒才会相信这种说法。Facebook预计，移动业务对今年营收的贡献约为5%。扎克伯格表示：“在6个月之前，我们还没有在移动服务中投放任何一条广告。”
　　一家机构投资者表示：“任何持有Facebook的人都会面临问题，因为Facebook仍在探索移动业务商业化的模式。Facebook还被迫花费10亿美元收购Instagram，因为其他一些创业公司移动业务的前景比Facebook更好。”
　　Facebook今年7月发布了第一份季度财报，未能令华尔街满意。第二季度，Facebook营收同比增长32%，至11.8亿美元，而不考虑股票薪酬的费用则同比增长60%。Facebook同时预计，由于加大基础设施投资和其他未披露的支出，今年后两个季度的费用也将大幅增长。
　　这一情况令许多投资者大为震惊，他们原本认为Facebook拥有强大的商业模式，营收增长应超过费用增长。华尔街目前认为，Facebook在2015年之前都不太可能使每股收益达到1美元，而这同样没有考虑高涨的股票薪酬费用。Facebook达到这一利润目标或许需要使营收提升一倍，而目前也不清楚该公司是否能做到这一点。
　　看多Facebook的Wedbush分析师迈克尔·帕赫特(Michael Pachter)表示：“我不能理解Facebook的管理团队，他们没有解释将如何去花股东的钱。Facebook一直说，‘相信我们’。投资者不需要知道你如何去花每一分钱，但需要知道战略。到目前为止，Facebook公布的相关消息很少，该公司也缺乏类似谷歌、苹果和亚马逊的可信度。”

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