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国外媒体报道，戴尔最大的独立股东美国东南资产管理公司（Southeastern Asset Management）日前致信戴尔董事会，明确表示244亿美元私有化公司的交易，对股东来说是一笔很糟糕的交易。IT商业新闻网获悉，在这封信的末尾，东南资产管理公司强调了一些能提供更好价值的可替代方案。一种方案是举债资本重组--本质上就是通过借债向股东派发特别股息。另一种方案是出售资产，把海外的资金带回美国，然后再派发特别股息。当然，第二种选择与迈克尔·戴尔（Michael Dell）上世纪90年代末对苹果的评论如出一辙。1997年，当被问及苹果何去何从的时候，迈克尔·戴尔对苹果出言不逊，称：“如果是我会怎样做？我会将苹果关闭，然后将现金返还给苹果股东。”
以下是东南资产管理公司致戴尔董事会的信件全文：
尊敬的董事们：
东南资产管理公司受益于代表其投资顾问客户，持有戴尔大约8.5%的流通股（包括期权），让我们成为贵公司最大的外部股东。向你们致信，旨在表达对提议的私有化交易的极度失望，我们认为此交易极大的低估了公司价值。我们同时还告知你们，在目前的架构下，我们将不会投票支持这一交易。我们保留并且打算利用我们能够利用的各种选择反对这个提议的交易。这些选择将包括但并不仅仅局限于代理权争夺战、法律诉讼和特拉华州的法定权利等。
我们希望董事会能履行自己的职责，彻底评估所有备选方案，来最大化戴尔公众股股东的价值。我们将支持能够向戴尔公众股股东提供公正、公平价值的有改革能力的交易，其中包括举债资本重组或私有化类型的出售，戴尔股东能够继续参加新公司。不幸的是，银湖提议的交易极大的达不到这些要求，反而好像是要以极大的内在价值折扣来收购戴尔，这有损于公众股股东的利益。
在考虑任何交易，特别是像这种内部交易时，董事会担负着信义义务，要考虑到所有戴尔股东的最佳利益。我们认为，依据当前提议的交易，戴尔公众股股东每股将仅得到13.65美元，这清晰的表明戴尔私有化的价格远远低于公司的内在价值，剥夺了公众股股东参与公司创造未来价值的能力。特别的，以下观点将支持我们的价值分析：
东南资产管理公司认为，明确、适度的戴尔估值将远远超过每股13.65美元的收购价格。在扣除戴尔金融服务部门（DFS）的结构性债务之后，戴尔每股持有的净现金为3.64美元。戴尔金融服务部门的账面价值为每股1.72美元。此外，在迈克尔·戴尔2007年重新出山担任首席执行官之后，戴尔已经斥资137 亿美元或每股7.58美元用于收购，打算转型成为一家可持续的IT业务公司，减少对PC业务的依赖。在戴尔2012年6月举行的分析师电话会议中，戴尔首席财务官布莱恩·格莱恩（Brian Gladden）曾表示，这些收购已经给公司带来了15%的内部收益率。戴尔从来没有进行或讨论过需要对这些收购进行资产减损。我们因此谨慎的认为，这些收购至少是物有所值。把这些综合在一起，即便是没有着眼于其它的业务，戴尔每股价值已经达到12.94美元。
也就是说，戴尔当前的私有化价格仅仅认为剩余公司的价值不到每股1美元。无论使用何种客观的测量，这都是极大的不适。以下没有一点能够支持与此：
·作为X86服务器市场的领军企业之一，单是戴尔的服务器业务便很容易的值80亿美元，或每股4.44美元。这一价值不包括SonicWall、Wyse和Quest，因为它们已被计入到先前的“收购资产”当中，目前隶属于戴尔“服务器和网络”部门。
· 部分的“服务”部门并未包括在上述提到的“并购”线之内，包括了戴尔“支持和部署”活动的大多数。这一业务与PC业务关联度不大，与数据中心活动的扩张紧密联系在一起。上一季度，戴尔PC业务同比下滑了19%，但支持和部署业务同比增长了5%。预计该部门的营收大致为48亿美元，运营利润达到至少10亿美元。这一运营利润要比PC业务的运营利润高出数倍。我们预计该项业务的估值至少为70亿美元，或每股3.89美元。
· 戴尔PC业务的营收大约为270亿美元，我们预计运营利润大约为13亿美元。即便是按照“PC已经死亡”这种假设，PC业务当然也要比一文不值值许多。即便是最激进的批评，也会接受PC仍将存在多年时间这种观点。我们预计戴尔PC业务估值大约为50亿美元，合每股2.78美元。值得注意的是，联想集团的净利润约为7亿美元，市值为110亿美元。
·软件和外设部门并未包括在上述业务当中，估值应当至少达到30亿美元，合每股1.67美元。按照这一估值计算，不足其运营利润的7倍。
·我们每股减去1美元，作为未分配支出的预留。
这些上述运营部门的价值，外加上上面提到的12.94美元，再减去每股1美元的未分配支出，戴尔每股的企业价值将达到24.00美元。即便是没有考虑到戴尔强大的产品渠道能力，特别是在中小企业市场，这依然明显的超过了每股13.65美元的收购价格。在中小企业业务市场，竞争对手惠普、IBM、甲骨文和思科都无法与戴尔相比。这种竞争优势，能够让公司在成长中的中小企业市场继续销售企业解决方案和服务产品线。
简而言之，证据压倒性的证明，股东正在被剥夺他们按比例分享公司真实价值的权利，因为这一价值远远超过了每股13.65美元。 |
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