美银美林：今年腾讯电商对总营收贡献将达16% 仍将亏损 腾讯, 利润率

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美银美林今天发布研究报告，维持腾讯股票“买入”评级，将目标股价从302港元下调至300港元。
以下为报告全文：
由于低利润率广告和电商业务的增长速度超过高利润率游戏和社区服务业务，我们预计，腾讯第四季度的净利润将为25%，低于第三季度的28%。腾讯的两款主要游戏分别授权自Nexon和Neowiz，但这两家公司的海外业务增长已出现放缓。不过，腾讯采用了与这两家公司不同的基于摊销的营收确认方式。我们预计，2013年腾讯的电商业务规模将翻番，对总营收的贡献将达到16%，但仍将出现亏损。
因此，我们将腾讯2012年第四季度和2013年的每股收益预期分别下调3%和4%，至1.67元和7.7元人民币，同时将2014年每股收益预期上调1%，以反映移动游戏平台的长期增长。移动游戏平台届时将成为腾讯无线业务的重要一部分，并拥有不错的利润率，从而缓解当前利润率承受的压力。根据DCF估值法，我们将腾讯的目标股价从302港元下调至300港元，同时将腾讯股价的波动性评级从C调整至B。投资者需要注意，分析师平均预期可能没有完全考虑腾讯业务总体向广告和电商倾斜带来的影响。
在向移动业务转型的过程中，腾讯需要维持作为领先的在线平台的地位。我们认为，微信在这一过程中将扮演重要角色。微信的存在缓解了腾讯平台用户互动下降的结构性风险。2013年第一季度，微信的用户数将超过3亿，并将缩小与腾讯传统的社交网络QQ空间的差距。不过我们预计，微信对腾讯近期的利润贡献不会很大。移动游戏的市场规模仍然很小，而如果腾讯收取使用费，那么也很可能支付给电信运营商，因为后者在谈判中将会有较强的话语权。