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年报中的喜与悲
2012年公司遭遇滑铁卢：营收下滑2%，净利润下滑238%，毛利率下滑6%。分产品数据、分地区数据、子公司数据、财务杠杆几大方面均同比恶化，乏善可陈。
可喜的是：现金流首度转正，客户与产品结构上持续优化，终端产品实力小成，专利申请再次蝉联全球第一。此外，行业步入景气开端。
我们从四个方面观察复苏的路径
公司面临的是臵之死地的境遇，2013年、2014年是决战命运的年份。
我们沿着以下四个方向观察基本面复苏：1)更加严厉的人员成本削减；2)非洲、巴西、印度、美国等几个国家的反转之路；3)国内采取理性的营销策略和严格的利润管控；4)企业网络产品的振兴。
投资建议
由于公司最坏的时点已经过去，但市场对于盈利能力的看法差别极大。我们建议投资者化繁为简，跟踪四件大事:瘦身/非洲美洲/国内/企业网。
我们预测，公司2013年-2015年的收入增速为18.5%、17.1%、12.9%，净利润增速为209.1%、24.3%、23.1%，对应EPS分别为0.90元、1.12元、1.38元。维持买入-A的投资评级和6个月16元目标价，相当于2013年18X动态市盈率。
风险提示：
西方国家贸易保护主义抬头的风险;中国移动LTE实施进度不达预期等风险。 |
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